کریگ مک کان ، دکتری ، C. F. A. مدیر ، LECG ، یک واحد از مشاوره Navigant ، Inc. 1700 M Street NW Washington ، DC 20036 202 973-9384
© کپی رایت کریگ مک کان ، کلیه حقوق محفوظ ، مه 2000.
1. مقدمه
در 20 آگوست 1999 ، کمیسیون اوراق بهادار و بورس اصلاحاتی در قانون 17J-1 خود در مورد تجارت شخصی توسط شرکت صندوق های متقابل و پرسنل مشاور سرمایه گذاری تصویب کرد. 1 بهار و تابستان مؤثر ، این اصلاحات وظایف دیگری را در هیئت مدیره شرکت های صندوق برای نظارت بر فعالیت های سرمایه گذاری شخصی کارمندان خود و شناسایی و جلوگیری از سوء استفاده های شخصی انجام می دهد.
این اصلاحیه ها مستلزم این است که همه افراد با دسترسی منظم به اطلاعات مربوط به پرونده معاملاتی صندوق ها ، گزارش های اولیه و سالانه جزئیات دارایی های امنیتی و گزارش های سه ماهه را که جزئیات معاملات امنیتی آنها را نشان می دهد ، ارائه دهند. این اصلاحات همچنین مستلزم آن است که هیئت مدیره صندوق کدهای اخلاق حاکم بر تجارت شخصی را تأیید کند و گزارش های سالانه را که توصیف هرگونه سوءاستفاده شخصی در طول سال گذشته است ، بررسی کند. از نظر انتقادی ، اصلاحات مستلزم آن است که مدیریت صندوق ها یا پرسنل انطباق گزارش ها را برای تشخیص تخلفات کد اخلاق صندوق ها بررسی کنند. متأسفانه ، مباحث فعلی در مورد سوءاستفاده های تجاری شخصی راهنمایی های مفیدی را برای هیئت های مدیرانی که به دنبال رعایت قانون اصلاح شده 17J-1 هستند ، ارائه می دهد.
هدف از این مقاله توصیف یک روش مؤثر برای تعیین اینکه کارمندان صندوق های متقابل و مشاوران سرمایه گذاری ممکن است درگیر تجارت شخصی سوءاستفاده باشند بدون اینکه بار ناعادلانه ای بر شرکت های صندوق و مشاوران سرمایه گذاری قرار دهند. من استدلال می کنم که تشخیص مؤثر سوءاستفاده های تجاری شخصی فقط با نظارت بر سود معاملات و نه معاملات انجام می شود. این تکنیک پیشنهادی برای تنظیم کننده های اوراق بهادار که با کار دلهره آور نظارت بر صنعت صندوق های متقابل رو به رشد در حالی که در بودجه های محدود کننده کار می کنند ، مفید خواهد بود. هنگامی که باید به تجارت مظنون بپردازد ، یک پرچم قرمز ایجاد می کند. سرانجام ، این یک افشای ساده و در عین حال مؤثر را نشان می دهد که شرکت های سرمایه گذاری می توانند این کار را به سرمایه گذاران در مورد فعالیت های تجاری شخصی آگاه سازند.
2 پس زمینه
در سال 1963 ، کمیسیون بورس و اوراق بهادار در مورد نتایج مطالعه جامع آن در مورد بازارهای اوراق بهادار به کنگره گزارش داد. 2 سه سال بعد ، SEC با توصیه هایی برای مقابله با مشکلات در صنعت صندوق های متقابل از جمله چندین درگیری احتمالی منافع ناشی از تجارت شخصی توسط مدیران نمونه کارها به کنگره بازگشت. در ابتدا ، مدیران ممکن است از اطلاعات مربوط به معاملات مشتری در انتظار تجارت شخصی خود استفاده کنند. معاملات شخصی دوم ، و از نزدیک مرتبط ، پیش از معاملات صندوق ممکن است بر قیمت هایی که در آن وجوه معامله می شود تأثیر منفی بگذارد. سرانجام ، مدیران نمونه کارها ممکن است از دارایی های پرتفوی خود برای افزایش ارزش مدیران اوراق بهادار در حساب های معاملاتی شخصی خود استفاده کنند.
بیش از سی سال بعد ، سؤالاتی در مورد تجارت شخصی در صنعتی که از 21 میلیارد دلار در سال 1962 به بیش از 6. 8 تریلیون دلار در سال 1999 افزایش یافته است ، ادامه دارد. شرکت های صندوق و مشاوران سرمایه گذاری به طور فزاینده انگیزه تجاری روشنی برای حفظ اعتماد عمومی در صنعت و اطمینان از سرمایه گذاران دارنداین تجارت بیش از حد شخصی ، مدیران نمونه کارها را منحرف نمی کند. 4 افشاگری در مورد اندازه و سودآوری شایعه شده از تجارت شخصی جف وینیک در زمانی که وجوهی که وی مدیریت کرد ، باعث افزایش آگاهی عمومی از درگیری های احتمالی منافع در صنعت صندوق های متقابل شد.
کمیسیون بورس و اوراق بهادار تلاش های خود را برای بررسی سوء استفاده از معاملات شخصی افزایش داده و تعدادی از اقدامات اجرای برجسته را علیه مشاوران سرمایه گذاری آغاز کرده است. 5 در سال 1994 ، SEC ادعا كرد كه جان كاوسك ، مدیر گروه پرتفوی گروه Invesco ، با سرمایه گذاری در شركت های نوپا كه موافقت خود را برای پرداخت كمسیون های مخفی انجام داده اند ، منابع صندوق را به پسرش منحرف كردند و نتوانستند بسیاری از معاملات شخصی را فاش كنند. رئیس آرتور لویت به زور این پرونده را برای پیروی دقیق از بالاترین استانداردهای رفتار اخلاقی مطرح کرده است ، تا آنجا که می گوید "اگر من مدیر بودم ، در مورد مدیران نمونه کارها که برای حساب خودشان تجارت می کردند ، رزرو می کردم."6 شرکت صندوق های متقابل اقدامات لازم برای کاهش سوءاستفاده های تجاری شخصی را انجام داده اند. 7 با این حال بین فرصت های سوءاستفاده و توانایی شرکت های صندوق و SEC در تشخیص چنین سوءاستفاده ها ، شکاف گسترده ای وجود دارد.
پیشنهادات برای تنظیم فعالیت های سرمایه گذاری شخصی مدیران نمونه کارها همچنان بر رفتار مشخص شده در گزارش SEC 1966 تمرکز دارد. با این حال ، این شیوه ها کمتر سودآور هستند و راحت تر از اشکال ظریف سوءاستفاده های تجاری در دسترس مشاوران سرمایه گذاری تشخیص داده می شوند. در تلاش برای مهار سوءاستفاده های تجاری شخصی توسط مدیران سرمایه گذاری ، باید فعالیت های نظارتی ، انطباق و اجرای اجرایی فعلی مورد بررسی قرار گیرد تا دامنه بیشتر تجارت سوءاستفاده در صنعت مدیریت سرمایه گذاری باشد.
3 مقررات سنتی
3. 1 جلو و پوسته پوسته شدن
قانون 17 (j) -1 تفسیر شده است تا آن را برای مدیران نمونه کارها غیرقانونی کند تا مشتری خود را پیش ببرد. پیشکسوت زمانی اتفاق می افتد که مدیران نمونه کارها قبل از خرید همان اوراق بهادار برای مشتریان خود ، اوراق بهادار را در حساب های شخصی خود خریداری کنند ، یا وقتی مدیران قبل از فروش همان اوراق بهادار برای مشتریان خود ، اوراق بهادار را از حساب های شخصی خود می فروشند. این قانون همچنین برای ممنوعیت مدیران از سهام سهام تعبیر شده است. مقیاس بندی هنگامی اتفاق می افتد که مدیران اوراق بهادار را برای مشتریان خود به منظور افزایش ارزش همان اوراق بهادار که در حساب های شخصی مدیران نگهداری می شود ، خریداری کنند. 8 یک مدیر ممکن است سهام خود را برای حساب شخصی خود خریداری کند که قصد دارد متعاقباً برای یکی از مشتری های خود خریداری کند اگر معتقد باشد خریدهای مشتری باعث افزایش قیمت اوراق بهادار می شود. به همین ترتیب اگر یک مدیر قصد دارد امنیت را از سبد صندوق بفروشد ، ممکن است ابتدا هر یک از امنیت های مشابه خود را که در حساب شخصی خود دارد ، بفروشد اگر معتقد باشد فروش این صندوق باعث کاهش قیمت اوراق بهادار خواهد شد.
اگر معاملات بر قیمت هایی که متعاقباً مشتری در آن تجارت می کنند تأثیر می گذارد ، پیشکسوت به مشتریان یک مدیر نمونه کارها آسیب می رساند. این امر زمانی اتفاق می افتد که معاملات شخصی یک مدیر بزرگ باشد یا اگر معاملات اطلاعات مربوط به معاملات مشتری های بزرگ یا آگاهانه را منتقل کنند. حتی در مواردی که معاملات شخصی مدیر نسبتاً ناچیز باشد ، در صورت تشخیص جلو و این که الگوی معاملاتی توسط سایر شرکت کنندگان در بازار قبل از انجام معاملات مشتری تقلید می شود ، اثرات ترکیبی باعث افزایش قیمت (دریافت شده) توسط مشتری می شود (افزایش می یابد (افزایش می یابد (افزایش می یابد (افزایش می یابد)نزول کردن).
مدیران نمونه کارها ممکن است از دارایی های صندوق برای خرید اوراق بهادار که مدیر قبلاً در حساب شخصی خود در اختیار دارد ، استفاده کند اگر معتقد باشد که خرید صندوق ها قیمت اوراق بهادار را افزایش می دهد. اگر یک مدیر فرصتی را در یک سهام با تنها 100 میلیون دلار سرمایه مشخص کند ، خرید 3 میلیون دلاری 3 ٪ هلدینگ را تشکیل می دهد. سهام این اندازه احتمالاً اثرات قابل توجهی در قیمت دارد. با ظرافت تر ، مدیر ممکن است در صورتی که معتقد باشد چنین معاملات باعث کاهش قیمت ها شود ، نمی تواند اوراق بهادار از اوراق بهادار نمونه کارها را که در حساب شخصی خود در اختیار دارد ، بفروشد.
Scalping از دو طریق مشتریان مدیران نمونه کارها را آزار می دهد. پشتیبانی از قیمت که دارایی های صندوق ارائه می دهد مستقیماً با اندازه تأثیرات قیمت معاملات مرتبط است. یعنی ، مدیران نمونه کارها فقط از مقیاس بندی بهره مند می شوند تا حدی که معاملات بر قیمت هایی که مشتریان در آن خریداری و می فروشند تأثیر منفی بگذارد. علاوه بر این ، مقیاس گذاری به احتمال زیاد در اوراق بهادار که در قیمت کاهش یافته اند رخ می دهد یا مدیران نمونه کارها معتقدند که بازار را تحت تأثیر قرار می دهند. بنابراین مقیاس گذاری منجر به انتخاب منحرف از اوراق بهادار برای وجوه برای خرید یا فروش می شود.
3. 2 پیشانی و پوسته پوسته شدن حاشیه سود نازک ایجاد می کند
جلوی معمولی یک شکل بسیار بعید از سوءاستفاده شخصی مدیریت سرمایه گذاری است. هنگامی که معاملات صندوق بزرگ است و مدیران ناآگاهانه باید طی یک روز یا کمتر از تجارت وجوه ، معاملات مخالف را در همان اوراق بهادار انجام دهند و حتی می توانند تنها بخشی از یک قطعه گذرا را در قیمت های ناشی از محدودیت های نقدینگی ضبط کنند. اگر معاملات اندک باشد ، حتی این شکاف گذرا برای تعقیب وجود ندارد. هنگامی که معاملات آگاه می شوند ، مدیران باید معاملات مشتری را پیش بینی کنند ، اما چنین معاملات تطبیق با صندوق به راحتی قابل تشخیص هستند و بنابراین به طور مؤثر بازدارنده می شوند.
اگر معاملات اطلاعات خصوصی را منتقل نکنند ، احتمالاً اثرات قیمت آنها موقتی خواهد بود. معاملات صندوق های متقابل به طور متوسط ناآگاه است و بنابراین هرگونه اثرات قیمت ناشی از تجارت صندوق احتمالاً کوتاه مدت خواهد بود. 9 هنگامی که یک مدیر وارد تجارت برای مشتری خود می شود ، می داند که آیا تجارت مطلع شده است یا خیر. بازار فقط انتظاراتی دارد که به طور متوسط اما در هر تجارت فردی اشتباه خواهد بود. بنابراین مدیر بهتر از بازار می داند که آیا قیمت به سطح تجارت قبل از بودجه خود باز خواهد گشت یا خیر.
برای سودآوری از دانش قبلی در مورد تجارتهای ناآگاه ، مدیران باید بودجه خود را پس بگیرند. جلو فقط اتفاقی و غالباً غیر ضروری است. مدیران می توانند با دنبال کردن فروش صندوق های ناآگاهانه با خریدهای شخصی و پس از خرید صندوق های ناآگاهانه با فروش شخصی ، سود کسب کنند. یعنی برای سودآوری از فروش مشتری ، مدیران باید بلافاصله پس از فروش صندوق قبل از بازگشت قیمت به سطح اطلاعات کامل خود ، خریداری کنند. برای سودآوری از خرید صندوق ها ، مدیران باید بلافاصله پس از آن بفروشند. البته ، برای فروش کوتاه ، برای فروش مدیر باید در حال حاضر اوراق بهادار یا پیشرو خریدهای صندوق را در اختیار داشته باشد. بازدهی که از چنین معاملات سوءاستفاده به دست می آید محدود به میزان تغییر قیمت ناشی از نقدینگی کوتاه مدت است که مدیر می تواند آن را ضبط کند. این مبلغ به احتمال زیاد به حدی کوچک است که مدیر مجبور است الگوی منظم از نزدیک مشتری های خود را ایجاد کند که به راحتی شناسایی شود.
اگر یک مدیر تعیین کند که امنیت بیش از حد یا کم قیمت است ، مدیر با فروش صندوق های آموزنده قبلی با فروش شخصی و خریدهای صندوق های آموزنده با خریدهای شخصی سود می برد. دانستن اینکه این صندوق بر اساس این اطلاعات به تجارت می پردازد ، به مدیر اجازه می دهد تا از پیشروی سودآوری داشته باشد زیرا واکنش قیمت اولیه به تجارت صندوق در همان جهت واکنش نهایی قیمت خواهد بود. تلاش های نظارت فعلی که بر معاملات شخصی در اوراق بهادار معامله شده در پرتفوی مشتری ها متمرکز است ، به راحتی چنین سوءاستفاده های تجاری را تشخیص می دهد.
4 سوءاستفاده از معاملات شخصی ثروت مشتری را انتقال می دهد
سوءاستفاده های بالقوه معاملات متنوع تر از جلو و مقیاس بندی است. سوءاستفاده های تجاری ممکن است به اندازه تخصیص سودآور از پیشنهادات عمومی اولیه داغ یا سایر "شرط بندی های مطمئن" آشکار باشد. سوءاستفاده های معاملاتی ممکن است به اندازه سهام معاملاتی در سراسر پیشنهاد پیشنهاد یا از انجام معاملات مشخص شده برای مشتریان پس از استفاده از بینش های ارزشمند تحقیقاتی که با هزینه مشتری برای اطلاع رسانی در معاملات شخصی ایجاد شده است ، ظریف باشد.
4. 1 تخصیص مطلوب فرصت های معاملاتی
مدیران نمونه کارها ممکن است در ازای تجارت با کارگزاران خاص ، فرصت های تجاری سودمند دریافت کنند. آنها ممکن است کارگزاران را القا کنند که در هنگام جابجایی فرصت های تجاری در ازای تجارت سنگین و نظارت بر کیفیت اجرای ، آنها را ترجیح دهند. چنین ترجیحی هنگامی اتفاق می افتد که کارگزاران در ازای تجارت صندوق سنگین به طور فعال ، پیشنهادات عمومی اولیه ("IPO") را به مدیران اختصاص دهند. البته ، تمام معاملات در IPO مظنون نیست و بسیاری از مدیران ممکن است فقط در معاملات IPO خود سودهای تنظیم شده با ریسک عادی کسب کنند.
تخصیص IPO های کم ارزش به معامله گران فعال هنگامی که IPO ها در سبد صندوق قرار می گیرند که کمیسیون های مورد استفاده برای تأمین بودجه کم هزینه را ایجاد می کند ، نگران کننده نیست. اما هنگامی که IPO های داغ در حساب شخصی مدیر قرار می گیرند ، آنها نمایانگر سوء استفاده واضح از ثروت مشتری و نقض وظیفه وفاداری هستند. اصلاحات اخیر در قانون 17J-1 مستلزم این است که مدیران نمونه کارها قبل از شرکت در IPO یا محل خصوصی ، تأیید قبلی را دریافت کنند.
4. 2 اوراق بهادار نادرست معامله شده
سهام سرمایه کوچک و تقریباً همه اوراق قرضه به شدت معامله می شوند. این اوراق بهادار مجراهای مناسبی برای سوءاستفاده های تجاری شخصی هستند. اگر یک مدیر نمونه کارها تجارت قابل توجهی را با نرخ عالی کمیسیون انجام دهد ، کارگزاران ممکن است مایل باشند اوراق بهادار نازک معامله شده را بسیار کمتر از ارزش بازار خود بفروشند و یا آنها را با ارزش بیشتر از ارزش خود از او خریداری کنند. از آنجا که اکثریت قریب به اتفاق اوراق قرضه ، حتی در اوراق بهادار با لیست ارز ، فاقد گزارش نقل قول و تجارت است ، کارگزاران می توانند با خیال راحت اوراق قرضه را به مدیران نمونه کارها در 98 بفروشند و مدیر را در همان روز در یک تجارت از پیش تنظیم کرده و همان اوراق را بفروشدبرای 102. هر دو کارگزار می توانند ادعا کنند که قیمت آنها در بازار بوده و مدیر نمونه کارها می تواند ادعا کند که یک فرصت داوری را شناسایی و داوری کرده است. با این وجود این احتمال وجود دارد که یا کارگزار فروش یا کارگزار خرید برای حمایت از خود به مدیر نمونه کارها بپردازد و مدیر نمونه کارها از کنترل خود بر روی سبد مشتری های خود استفاده می کرد تا به نفع خود به نفع خود باشد.
4. 3 تجارت در کمیسیون های منفی
ممکن است مدیران مجاز به تجارت در حساب های شخصی خود با شرایط مطلوب باشند. این شرایط مطلوب می تواند به صورت کاهش کمیسیون یا معاملات با قیمت ها - حتی در سراسر - گسترش پیشنهاد باشد. در حد شدید ، ممکن است مدیران مجاز به تجارت در کمیسیون های منفی در حساب شخصی خود باشند ، با قیمت پیشنهادات و فروش با قیمت پیشنهادات خریداری کنند. این استراتژی برای ایجاد بازده غیر طبیعی قابل توجهی در یک حساب تجارت شخصی فعال تضمین شده است زیرا کارگزار بدون انتقال هیچ یک از هزینه های عرفی خود ، درآمد عادی خود را به مدیر نمونه کارها منتقل می کند. کاهش کمیسیون ها و/یا ارائه قیمت های ترجیحی به مدیران برای معاملات شخصی آنها باعث افزایش بازده خالص به دست آمده توسط مدیران در حساب شخصی خود می شود و حتی در شدیدترین اشکال آنها ، بعید است که با بازرسی تشخیص داده شود.
4. 4 بینش های ارزشمند تحقیق
مدیران نمونه کارها می توانند بدون هیچ گونه خطر تشخیص با روشهای معمولی ، به طور مؤثر مشتری های پیشانی را انجام دهند. در جایی که معاملات صندوق آگاه است ، این دانش از بینش های تحقیقاتی است که به تجارت اطلاع می دهد ، نه آگاهی از اینکه این صندوق به خودی خود تجارت می کند (یا حتی این که معاملات آگاهانه باشد) ، این برای مدیر ارزشمند است. مدیران می توانند با تجارت در حساب های شخصی خود بر اساس بینش های تحقیق توسعه یافته و سپس تجارت برای مشتری ، از اطلاعات ارزشمند دقیقاً به گونه ای سوءاستفاده کنند.
4. 5 دلار نرم
شرایط تجاری مطلوب را می توان با استفاده از دلارهای نرم ایجاد کرد. کارگزاران به طور مرتب توانایی خود را در تبدیل کمیسیون ها برای پرداخت هزینه های تحقیق و خدمات اتفاقی به کارگزاری تبلیغ می کنند. این دلارهای نرم ممکن است مستقیماً به شرکتهای صندوق های متقابل یا حامیان مالی صندوق های بازنشستگی یا به عنوان پرداخت برای تأمین کنندگان شخص ثالث به صندوق بازنشستگی و مشاوران سرمایه گذاری صندوق متقابل بازپرداخت شوند. دشواری ردیابی مزایای خریداری شده دلار نرم باعث می شود دلار نرم یک مجرای آماده برای سوء استفاده شخصی باشد. مدیران می توانند به سادگی اوراق بهادار مشتری را در کمیسیون های دلار نرم تجارت کنند و از تخفیف ها و خدمات برای پشتیبانی از فعالیت های تجاری شخصی خود استفاده کنند.
4. 6 صلیب جلو
اگر یک مدیر نمونه کارها بتواند اوراق بهادار را خریداری کند که بازده آنها مربوط به بازده اوراق بهادار است که قصد دارد برای مشتری های خود خریداری کند ، ممکن است بتواند معاملات مشتریان خود را بدون ظاهر برای انجام این کار انجام دهد. اگر یک مدیر نمونه کارها بتواند 10 ٪ قیمت یک شرکت سرمایه گذاری کوچک را بالا ببرد ، احتمالاً قیمت بنگاه ها را در همان صنعت نیز افزایش می دهد. برای مدیران نمونه کارها در بزرگترین وجوه ممکن است با خرید جنرال موتورز یا اینتل ، قیمت فورد یا موتورولا را بالا ببرد. نه تنها این نوع سوءاستفاده ها شناسایی نمی شوند بلکه احتمالاً مورد ستایش قرار می گیرد! یک مدیر نمونه کارها می تواند ادعا کند که به یک بخش اعتقاد دارد که پول خود را قبل از خرید بهترین بنگاه های این بخش برای مشتریان خود ، به شرکت های فقیرتر آن بخش وارد می کند. استفاده از مشتقات اشکال ظریف سوءاستفاده های تجاری مانند سودآوری بیشتر از جلو را ایجاد می کند. با خرید گزینه های موجود در فورد (یا ایندکس آینده) قبل از خرید جنرال موتورز ، مدیران نمونه کارها ممکن است بتوانند سود معاملات شخصی خود را به میزان قابل توجهی افزایش دهند.
5 سوءاستفاده از معاملات با هزینه کم به طور مؤثر قابل تشخیص است
رویکرد فعلی برای تشخیص سوءاستفاده های تجاری شخصی ، بررسی معاملات تطبیق صندوق و معاملات مشکوک IPO است که باعث می شود جلو و برخی از تخصیص تجاری مقیاس پذیر و کلاهبرداری را تشخیص دهد. من چندین روش پیشنهاد کرده ام که مدیران نمونه کارها بتوانند از طریق فعالیتهای تجاری شخصی که با رویکرد فعلی قابل تشخیص نیستند ، از مشتریان خود سوءاستفاده کنند. این شیوه های تجاری غیرقانونی شخصی ، همان تأثیرات مضر را بر روی سرمایه گذاران به عنوان جلو و پوسته پوسته شدن دارند.
خوشبختانه ، سوءاستفاده های تجاری که من شناسایی کرده ام ، و بی شمار دیگران که من آنها را شناسایی نکرده ام ، می توانند با صندوق های داده که قبلاً جمع آوری شده اند ، شناسایی شوند. مدیران پرتفوی نامشخص درگیر سوءاستفاده های تجاری شخصی هستند زیرا این امکان را به آنها می دهد تا ثروت را از مشتریان خود به خود منتقل کنند. این دقیقاً این انتقال ثروت است که به شرکت های صندوق و تنظیم کننده ها روش موثری برای ریشه کن کردن سوءاستفاده ها ارائه می دهد.
5. 1 سوءاستفاده های تجاری جدی منجر به سود غیر طبیعی آماری معنی دار می شود.
یک مدیر نمونه کارها که در جلو ، مقیاس پذیر ، به IPO های داغ اختصاص داده می شود ، تجارت در مورد گسترش پیشنهادات ، سوءاستفاده از دلارهای نرم یا اختصاص فرصت های سرمایه گذاری ، بازده غیرعادی با ریسک را در حساب معاملات شخصی وی دریافت می کند. تا زمانی که مدیر نمونه کارها تمام معاملات خود را گزارش می دهد ، بازده های تنظیم شده ریسک مشاهده شده ، نشانه های روشنی را ارائه می دهد که مدیران به احتمال زیاد درگیر سوءاستفاده های تجاری شخصی هستند.
5. 2 نظارت بر سود معاملات نه معاملات
در صورت عدم وجود ممنوعیت کامل در تجارت شخصی ، تنها راه تشخیص سوءاستفاده از معاملات شخصی به طور قابل اعتماد از طریق تجزیه و تحلیل آماری سود معاملات به دست آمده در حساب های شخصی است. آزمایش های آماری استاندارد بازده به معاملات شخصی وی می تواند شواهد تأیید کننده ای را ارائه دهد در صورتی که دلیلی بر این باور باشد که یک مدیر نمونه کارها به سوءاستفاده های تجاری شخصی مشغول بوده است. بازده معاملات شخصی بیش از دو انحراف استاندارد فراتر از میانگین بازده به دست آمده در پرتفوی مشابه ، شواهدی است که مدیر مظنون به سوءاستفاده های تجاری شخصی مشغول بوده است. 10 اگر مدیر در حساب شخصی خود به همان نوع اوراق بهادار معامله کند ، زیرا او برای مشتریان خود معامله می کند ، مقایسه بازده های به دست آمده در معاملات شخصی وی با کسانی که برای مشتریان خود به دست می آورند ، ریسک را تنظیم می کند. اطلاعات گسترده در مورد بازده صندوق های متقابل ، معیارهای اضافی را برای ارزیابی سود معاملات شخصی مدیران نمونه کارها در اختیار ما قرار می دهد.
تجزیه و تحلیل آماری از بازده همه افراد دسترسی ، مشکلات بالقوه را برجسته می کند و به شرکت های صندوق و تنظیم کننده ها اجازه می دهد تا منابع محدود خود را متمرکز کنند. شرکت های صندوق که مورد بررسی قرار می گیرند می توانند بازده تاریخی که توسط همه افراد دسترسی در حساب های شخصی خود از طریق صندوق به دست می آید ، به کمیسیون اوراق بهادار و بورس گزارش دهند. این اطلاعات به SEC نشانگر روشنی می دهد که کدام بودجه و کدام افراد باید بیشتر مورد بررسی قرار گیرند.
تکنیکی که من برای تشخیص سوءاستفاده های تجاری شخصی ارائه داده ام ، هیچ هزینه اضافی را برای شرکت های صندوق یا تنظیم کننده ها تحمیل نمی کند. برای جمع آوری تمام اطلاعات لازم وجوه لازم است و محاسبات ساده است. در حقیقت ، تشخیص سوءاستفاده های تجاری شخصی با تجزیه و تحلیل بازده نه تنها مؤثرتر از روشهای سنتی است بلکه بسیار کم هزینه تر از جستجوی سوابق معاملاتی برای تجارت با صندوق یا تخصیص مظنون خواهد بود.
5. 3 سود معاملات شخصی کل را فاش کنید
SEC و صنعت به دنبال افشای ساده دفترچه اطلاعاتی هستند. تحلیل من حاکی از چنین افشاگری است. صندوق‌ها می‌توانند بازده‌های تاریخی کسب‌شده توسط همه افراد دسترسی را در حساب‌های شخصی‌شان در پاورقی بازده‌های کسب‌شده توسط صندوق افشا کنند. وجوه همچنین می‌توانند بازدهی کل به طبقات وجوه و معاملات شخصی همه افراد دسترسی به آن طبقات را افشا کنند. اگر افراد دسترسی یک شرکت صندوق به عنوان یک گروه به طور قابل توجهی بیشتر از صندوق درآمد کسب کرده باشند، باید این ظن قوی وجود داشته باشد که قوانین اخلاقی صندوق، و شاید قوانین فدرال اوراق بهادار، نقض شده است.
6. نتیجه گیری
من تجزیه و تحلیلی از تجارت شخصی توسط پرسنل شرکت سرمایه گذاری ارائه کرده ام که نشان می دهد بیشتر تمرکز فعلی بر روی پیشروی نادرست است و راه های متعددی را فهرست بندی کرده ام که در آنها مدیران می توانند از موقعیت های خود بدون مجازات مجازی تحت نظارت فعلی سوء استفاده کنند. خوشبختانه، این سوء استفاده ها را می توان از طریق تجزیه و تحلیل آماری ساده، کم هزینه و بازده معاملات شخصی شناسایی کرد. در نهایت، تجزیه و تحلیل ما یک افشای ساده دفترچه را نشان می دهد که به طور موثر سرمایه گذاران را در مورد سوء استفاده های بالقوه معاملات شخصی آگاه می کند.
پانویسها و منابع
| 1 | به کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (1999) مراجعه کنید. |
| 2 | به کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (1963) مراجعه کنید. |
| 3 | به کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (1966) مراجعه کنید. |
| 4 | به Lowenstein (1996) و SEC v. Capital Gains Bureau, Inc. 375 U. S. 180 (1963) مراجعه کنید. |
| 5 | SEC منابع را از بازرسی دارایی های سرمایه گذاری مشترک بازار پول به افزایش بازرسی سایر انواع صندوق های مشترک در سال 1994 تخصیص داد. استورک و تیکو (1996) را ببینید. |
| 6 | به لویت (1996) مراجعه کنید. |
| 7 | رجوع کنید به «Fidelity Cubs Employee Stock Trades»، گزارش تجاری رویتر، 21 ژوئن 1996. |
| 8 | به فرانکهاوزر و فرای (1988) مراجعه کنید. |
| 9 | صندوق‌های سرمایه‌گذاری متقابل با مدیریت فعال، بازدهی تعدیل‌شده با ریسک را به دست می‌آورند که برابر با معیارهایی است که به‌طور غیرفعال مدیریت می‌شوند. از این نظر معاملات صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک "به طور متوسط ناآگاهانه" است. علاوه بر این، برای اولین تقریب برای هر معامله ای که یک مشاور سرمایه گذاری اوراق بهادار را به دلیل قیمت بالای آن می فروشد، مشاور سرمایه گذاری همان اوراق را می خرد زیرا قیمت آن پایین است. |
| 10 | رجوع کنید به Meier, Sacks and Zabell (1994) در ص. 10. |
فرانکهاوزر، ام. و دی. فرای، «فرانت رانینگ». بررسی مقررات اوراق بهادار و کالاها، 19 اکتبر 1988، صفحات 179-186.
Levitt، A.، رئیس کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده در موسسه سرمایه گذاری شرکت، واشنگتن، دی سی، 22 مه 1996.
Lowenstein ، R. ، "تضاد واقعی صنعت صنعت" ، وال استریت ژورنال 25 آوریل 1996 ، C1.
Meier ، P. ، J. Sacks and S. Zabell ، "آنچه در Hazelwood اتفاق افتاد: آمار ، تبعیض اشتغال و قانون 80 ٪" ، در آمار و ویرایش های قانون. موریس H. دگروت ، استفان E. فینبرگ و جوزف ب. کادن ، نسخه ویلی کلاسیک 1994.
کمیسیون اوراق بهادار و بورس اوراق بهادار ، گزارش مطالعه ویژه بازارهای اوراق بهادار ، H. R. Doc. شماره 95 ، کنگره 88 ، جلسه اول (1963).
کمیسیون اوراق بهادار و بورس اوراق بهادار ، پیامدهای سیاست های عمومی رشد شرکت سرمایه گذاری ، شماره شماره 2337 ، کنگره 89 ، جلسه 2 (1966).
کمیسیون اوراق بهادار و بورس اوراق بهادار ، فعالیتهای سرمایه گذاری شخصی پرسنل شرکت سرمایه گذاری و کدهای اخلاق شرکتهای سرمایه گذاری و مشاوران سرمایه گذاری آنها و شرکت کنندگان اصلی ، قانون شرکت سرمایه گذاری شماره 21341 سپتامبر 1995 را منتشر می کند.
کمیسیون اوراق بهادار و بورس اوراق بهادار ، فعالیتهای سرمایه گذاری شخصی پرسنل شرکت سرمایه گذاری ، شماره های انتشار 33-7728 ، IC-23958 ، IA-1815 ، 20 اوت 1999.
Sturc ، J. and J. Tycko ، "نگاه کردن به مدیران صندوق ؛ تجارت شخصی توسط مشاوران سرمایه گذاری باعث بررسی SEC می شود ،" تایمز حقوقی ، 1 ژوئیه 1996.
"Fidelity Curbs معاملات سهام کارمندان" ، گزارش تجارت رویتر ، 21 ژوئن 1996
